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Investir ou réduire les coûts ? Décider sur la base de la Relative Value of Growth

Un nouveau ratio aide les Directeurs Financiers à résoudre le dilemme traditionnel: Faut-il investir ou réduire les coûts ? Ce nouveau ratio, inventé il y a 18 mois par Nathaniel Mass, directeur de NJ Mass Associates, aide les responsables financiers à prendre des décisions plus rationnelles en mesurant l'incitation économique pour une entreprise de croître plutôt que de réduire ses coûts...

Comment calculer le RVG ?

Soit une entreprise dont la valeur s’élève à 1 milliard d’euros, le revenu à 400 millions d’euros et les cash flows à 40 millions d’euros.

Etape 1 : Construire un modèle de cash flows
Valeur de l’entreprise = Cash flows / (Coût moyen pondéré du capital – Taux de croissance attendu)

Etape 2 : Calculer la croissance moyenne attendue par les actionnaires, g
1M. euro = 40m. euro / (10% - g)

D’où g = 6%

Etape 3 : Calculer l’impact sur la valeur de l’entreprise de l’augmentation d’1% du taux de croissance attendu
Valeur de la croissance = Cash flows / (Coût moyen pondéré du capital – (Taux de croissance attendu + 1%)) – Valeur de l’entreprise
= 40m. euro / (10% - (6% + 1%)) – 1M. euro
= 333m. euro

Etape 4 : Calculer l’impact sur la valeur de l’entreprise de l’amélioration d’1% de la marge (revenu après impôt)
Valeur de l’amélioration de la marge = (Revenu x 1% x (1-33%)) / (Coût moyen pondéré du capital – Taux de croissance attendu)
= (400m. euro x 1% x (1-33%)) / (10% - 6%)
= 65m. euro

Etape 5 : Calculer le RVG
RVG = Valeur de la croissance / Valeur de l’amélioration de la marge
= 333m. euro /65m. euro
= 5,1

Comment interpréter le RVG ?

Plus ce ratio est élevé, plus une entreprise a intérêt à privilégier la croissance au détriment de la recherche d’économies de coûts, et vice-versa. Quand le RVG est égal à 1, il est indifférent pour l’entreprise d’investir ou de réduire ses coûts.

Prenons deux exemples opposés pour illustrer nos propos. En 2004, le RVG de Procter & Gamble s’élevait à 7,2. Avec l’acquisition de Gillette pour 57 milliards de dollars, P&G a opté pour une stratégie de croissance. Inversement, Electronic Data Systems, dont le RVG était de 0,7 en 2004, a décidé de réduire ses coûts pour améliorer sa marge.

Quels sont les principaux apports du RVG ?

La valeur ajoutée du RVG est de combiner de manière innovante des ratios existants, et de remettre en cause l’idée reçue d’une incompatibilité entre croissance du revenu et amélioration de la marge. Le RVG permet aussi de comparer la création de valeur des entreprises, et incite les managers à aligner leurs décisions avec les attentes des investisseurs, donc à créer plus de valeur pour l’actionnaire. Enfin, le RVG permet d’arbitrer entre croissance organique et croissance externe : selon Mass, les acquisitions ne créent pas de valeur si elles n’améliorent pas les marges opérationnelles, même si elles augmentent le revenu.

source : Victor Hayat, associé, Infineo, groupe Business et Decision

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